 |
2008 年 9 月 30 日
雷曼衝擊波對香港經濟的影響及啟示
|
| 資料提供: |
 |
|
一.雷曼衝擊波對香港經濟的影響
近日，雷曼兄弟申請破產保護1等連串事件顯示次貸風暴仍然在蔓延、惡化，對市場與信心造成新的衝擊。為了挽救金融體系崩潰，以美英為首的西方國家從9月16日開始再度聯手干預市場，透過注資、停止濫用賣空機制等措施穩定股市。美國財經當局還緊急提出一項涉及7000億美元的金融援助計畫，並在9月21日緊急批准搖搖欲墜的高盛和摩根士丹利兩家投行轉為銀行控股公司的請求。現時，危機仍在演化當中，全球經濟與金融市場前景甚不明朗，需要時間觀察才能較準確地估計最壞情況會發展到什麼地步，比如會不會出現更大型的金融機構倒閉，出現金融機構擠提等。
香港作為與全球經濟金融市場緊密連接的小型開放經濟體，將在這場金融海嘯中受到較大衝擊，已難以避免。雷曼宣佈破產保護後，香港股市跟著暴跌（恒生指數一度跌破16500點）、銀行同業拆息抽緊以及東亞銀行被擠提的情況反應了香港的金融市場及投資信心已受到一定衝擊，這將會傳導到實體經濟。雷曼衝擊波之前對香港經濟的估計變得過於樂觀，需要重新評估。
首先，從週邊形勢看，與香港經濟關係緊密的兩大經濟體——美國及中國的經濟表現將在雷曼衝擊波的影響下進一步受壓，從而影響香港外需。
美國經濟今年以來仍錄得實質增長，尤其是第二季度的增長率被向上修訂至3.3%，技術上未陷入衰退，但經濟增長主要是依靠淨出口改善的支持，也就是靠外部力量拉動。美國的內需環節，無論是投資和私人消費實際上均很疲弱，樓市成交量及價格跌幅仍在擴大，就業職位大幅收縮，8月份的失業率上升至6.1%，為5年來新高，經濟實際上已陷入衰退。在新一輪的次貸危機衝擊下，下半年美國經濟頗有可能出現零增長、甚至負增長，但由於首季及二季已分別錄得0.9%及3.3%的增長率，預計全年仍有輕微增長。
中國方面，雷曼事件發生後，中國政府迅速做出反應，採取了包括減息在內的多項穩定市場措施2，反映了中國政府有較強的危機意識。的確，在經濟全球化時代，中國經濟及金融市場已很難像過去那樣不受週邊波動影響。事實上，在次貸擴散及週邊經濟放慢影響下，今年以來中國經濟已出現調整跡象，主要表現在出口放慢、順差收窄、股市低迷、樓市疲弱、消費力減弱等；另一方面，生產及消費價格則大幅上升。因應經濟環境變化，中國內地的宏觀調控政策從今年初的“兩防”轉為“一保一控”。在目前環境下，中國的內部消費一時難以啟動，美國等週邊市場環境惡化，尤其是美國的“債券融資消費模式”觸礁將可能大幅削弱美國國民的消費力，這對中國的出口將有結構性影響；此外，房地產市場面對的調整壓力，也是一個較受關注的隱憂，加上通脹壓力並未消除，中國經濟正面對改革開放以來最複雜的環境，前景極具挑戰。目前較大的“定心丸”是中國的基建投資需求仍然強勁，可以成為帶動經濟增長的主要動力。預計2008年中國經濟增長率將從2007年的11.4%放緩至10.0%左右， 2009年將進一步放慢至9%左右。
總的看，目前美國及中國經濟及房地產均在調整，週邊市場的不確定性遠勝九七金融風暴時期，當時的國際大環境，尤其是美國及中國內地兩大經濟體是穩定的。
從香港本身的因素看，2003年後香港經濟從谷底強勁反彈主要是靠金融業的帶動。過去5年金融業增加值年均增長率高達兩成左右。受到新一輪金融危機的衝擊，本來預期可在下半年改善的金融活動不但不能改善，還可能進一步收縮，加上已陷於呆滯的房地產交易亦將更為疲弱，此外，資金外流及本地企業在這次次貸中的投資損失，均會影響到私人消費、就業機會及企業利潤，並傳導到實體經濟。事實上較早前公佈的香港第二季度經濟增長率已從首季度的7.3%大幅放慢至4.2%，這一放慢主要是由於在次貸第一波衝擊下引起的出口及消費放慢所致。雷曼衝擊波的力度遠較之前強烈，對經濟的影響將在第四季度反映出來。
始於1997年10月份的亞洲金融風暴發生後，香港的季度GDP從1997年第三季度的增長6.1%，急降至第4季度的1.4%，之後的一個季度（1998年第一季度）再降至負增長3.2%。如上文分析指出，目前週邊市場的不確定性勝過當年，如果以亞洲金融風暴的調整為參照的話，預計未來數個季度香港的出口及私人消費將出現較大下滑，第三季度的經濟增長率進一步放慢，第四季度則可能沒有增長，甚至可能出現負增長，但由於上半年的經濟增長率已有5.75%，因此全年的增長率預計為4%左右，2009年的經濟環境仍很不明朗。
數據來源﹕香港特區政府統計處
而屬於滯後指標的失業率將調頭上升，但應不會嚴重惡化。暫時而言，主要是投行、證券以及進出口貿易業面對的失業壓力較大。但投行的職員有相當一部分是外來人才，他們在失業後可能返回原居地或者轉到其他市場。預計失業率將從目前的3.2%上升至年底的3.6%。
此外，目前香港的A級寫字樓（最高檔寫字樓）及高尚住宅主要由投行及與投行業務有關的國際專業服務公司及其管理人員租用，投行的洗牌與調整對香港的高檔房地產市場將造成不輕的衝擊。
但也要看到在逆境下，香港經濟也還是有一些增長點及一定抗跌力，主要理由包括：
-
香港十大基建項目
3將在未來幾年陸續推進，這將可以給經濟增長補充一定動力，同時對於改善目前建造業超過7%的失業率及整體就業市場也有幫助。這十項建設涉及海、陸、空，每個專案均可以帶動大量的人流、物流。政府在去年提出時估計，這些項目完成後香港的交通網絡將更趨完善，每年可創造1000億港元的增加值，總共提供約25萬個就業職位，特別是這十項建設中，有4項屬於連接香港與內地的跨境工程，可強化香港作為國家金融服務中心的功能，對推動香港經濟的長遠發展具有戰略作用。
-
金融體系依然穩健。一般相信，近幾年，香港本地商業銀行為追求較高的資金回報購買了不少國際金融機構發行的有較高信用評級的債券，然而，次貸危機暴露出的債券風險評級的不可靠性，意味著銀行這類投資正面對較大虧損風險，不排除個別銀行或金融機構會出現較大問題。唯從技術上看，香港金融機構投資這類債券主要以長線投資為主，多採用held to maturity，而非mark to market的方式入賬，以市值計算的虧損主要反映在儲備上，而非反映在季度損益表，因此，暫時而言，大部分銀行的帳面資產價值仍可維持相對穩定。另外，香港銀行業以從事傳統業務為主，在金融衍生產品市場主要扮演亞太區分銷中心的角色，直接涉及的高杆杠投資數量相信不會太多，反槓桿後的資產縮水程度不會像美歐金融機構這麼大，加上香港金融監管，尤其是對銀行資本金及流動資金的監管一向較為嚴格，香港的金融體系總體而言是穩健的。
-
房地產市場回軟，但基調仍穩。香港房地產市場在經歷過去兩年的暢旺之後，局部地區的樓價，尤其是香港及九龍市區的高檔住宅的升幅的確相當大（2006下半年至2008年第一季度期間平均升幅接近一倍），高檔樓價已超過1997年高峰，呈現一定泡沫。在美國新一輪次貸危機影響下，樓市氣氛從第二季度開始轉淡，樓宇買賣合約從每月1萬多宗收縮至約7500宗左右，價格也出現下跌。目前市場觀望情緒濃厚。未來一年，樓市仍會維持弱勢，但價格大幅調整的機會較小，一般預計跌幅為一至兩成，主要是樓市仍受多項因素支持，包括：在現行勾地表制度下，土地供應量緊貼市場行情，未來幾年的新樓供應量預計每年不到1萬套單位，處於歷史低點；中小型住宅樓宇以用家為主，炒賣的比重較低，估計佔整體樓宇交易不到5%，1997年金融風暴時此比重在三成以上；而過去幾年刺激買樓的主要因素——負利息（存款利率低於通脹率）環境也沒有改變，因此，儘管此回金融海嘯來勢洶洶，但香港樓市仍可以維持穩定的基調。
二.幾點啟示
總體而言，目前香港雖然面對比九七金融風暴時更惡劣的外圍環境，但內部資產價格，尤其是房地產價格並無顯著泡沫，港元對主要貨幣匯率在過去5年隨美元貶值超過三成，匯率處在低估而非高估水準，聯匯制也無受衝擊的明顯藉口，因此香港經濟在調整中仍具有一定支持力。這次金融動盪雖然震中不在香港，但對香港未來的發展具有若干啟示：
-
增強資金集散地及融資基地功能。“紐倫港”( Nylonkong) 作為當今連接全球經濟金融、推動全球經濟一體化運作的三個最重要的國際都市及全球資金循環的重要基地，在金融動盪中具有榮辱與共的命運，香港在過去的全球或區域性金融動盪中經常成為國際金融機構的“超級提款機”，金融市場受到衝擊將難以避免。但從程度看，這次金融動盪的中心是在紐約，其次是倫敦，香港股市的調整幅度雖然超過紐倫，但如上文提到金融體系並無出現系統性危機問題，是“紐倫港”中最穩健的。這次金融動盪暴露了很多全球金融體系運作存在的問題，如美國的金融業已走向混業經營，但仍然實行分業監管；全球經濟及金融市場一體化的程度已經很高，尤其是金融產業鏈已全球化，但各國的宏觀經濟管理與金融監管仍然獨立操作；而企業債券市場的崩潰也使投資者失去對目前信用體系的信心，這將對全球的融資模式及資金流向產生較深遠影響。可以說，全球的經濟金融秩序面對一次全面洗牌及重組。中國作為崛起中的經濟大國與經濟強國，在這次重組中可以扮演一定角色。 香港應把握這次大洗牌機會，憑藉其全球第三大國際金融中心的地位、較穩固的市場根基、較健全的金融制度，以及眾多國際金融人才的優勢，認真檢討目前的金融體系及金融監管架構，在積極應對金融危機可能進一步惡化的同時，配合國家穩定金融市場、提升金融實力以及人民幣國際化發展的需要，積極參與全球金融秩序及金融產業鏈的重組，增強作為全球資金集散地及證券融資基地的功能，提升金融業服務國家，服務亞太、服務全球的能力及影響力。
-
與時俱進地認識自由經濟的時代意義。這次美歐政府強力干預市場的舉動為百年罕見，令人大開眼界。有評論以美國為例，認為香港死抱“自由經濟”這一過時理念，對市場的變化“反應遲鈍”，如在港股暴跌時未有救市措施，保護投資者利益等等。這次美國政府大舉干預市場是在特別時期採取的特別行動，目的在於避免金融危機蔓延，金融體系崩潰。從自由經濟及道德風險的角度，美國政府的做法遭到很多批評；但有關救市措施對穩定市場及金融機構倒閉起了積極作用，從公眾利益及社會穩定的角度還是受到廣泛歡迎的。迄今為止，香港所受的衝擊主要是市場層面，暫時而言，除了東亞銀行受到謠言影響發生短暫擠提外，並無金融機構出現危機，因此，指責特區政府死抱“自由經濟”及反映遲鈍的理據並不足夠，但美國這次採取的危機處理方式反映了，在經濟全球化時代自由經濟具有新的時代意義，這一意義就是，在遇到危機時政府需要把穩定經濟與社會放在首要考慮位置。香港如能結合是次美國及歐洲應對金融危機的做法及十年前應對亞洲金融風暴的經驗，與時俱進地認識自由經濟的時代意義，將可以提升日後處理經濟金融危機的能力。
-
加強粵港合作。這次全球性金融風暴對香港的經濟增長、就業以及政府的財政收入將帶來衝擊已是可以預期的前景，尤其是政府的財政收入有較大機會從去年的巨額盈餘轉為赤字。香港將再次暴露作為小型開放經濟體的脆弱性及波動性。一直以來很多研究認為，香港克服此弱點的途徑是推動產業結構與市場結構多元化，但實踐證明香港很難朝這一方向轉型。隨著近幾年粵港經濟合作的深化，兩地經濟融合的趨勢已經很明顯。廣東作為內地的經濟強省，在未來較長時間內仍可以維持比香港及其它成熟經濟體高得多的經濟增長，是香港經濟最可靠的腹地及增長動力之一。香港透過與廣東深化合作，建立更緊密經貿關係，將可以克服產業結構單一的脆弱性，鞏固服務型經濟的根基，增強小型開放經濟對抗外圍市場波動的能力。
高級經濟研究員
謝國樑
| 1 |
2008年9月15日雷曼兄弟宣佈申請破產保護，申請中不包括其經紀自營子公司或其他子公司。法庭檔顯示，截至2008年5月底，雷曼總資產為6,390億美元，總負債為6,130億美元，淨資產為260億美元。同日，美國銀行宣佈以500億美元、全股票的交易形式收購美林集團。收購完成後，美國銀行將成為全美最大金融集團，業務涵蓋商業銀行、信用卡、證券經紀、投資銀行、財富管理等。9月16日，美聯儲宣佈將借給美國國際集團(AIG)不超過850億美元的應急資金，取得該公司79.9%的股權，實際上是以買入股權的方式出手拯救陷於財政危機的AIG。
|
| 2 |
中國人民銀行於9月15日晚下調一年期貸款利率27個基點，至7.2%，同時下調中小金融機構（不包括5大商業銀行和郵政儲蓄銀行）存款準備金率1個百分點，至16.5%。之後，又透過匯金公司從二級市場上大額買入工行、中行及建行股份，支持股市穩定，並將股票買賣印花稅改為單邊（賣方支付）徵收。 |
| 3 |
十大基建項目包括：南港島線( 造價超過70億元， 2011年動工)、沙田至中環線（2008年年初制訂詳細計畫, 2010年開始施工)、屯門西繞道及屯門至赤鱲角連接路(工程造價超過200億元， 預期2016年竣工)、廣深港高速鐵路(2008年完成規劃和設計程式， 2009年動工)、港珠澳大橋(已解決投資及融資安排，預計2010年動工)、港深空港合作（擬興建接駁鐵路，連接兩個機場）、港深共同開發河套（已設立高層協調機制，開始探討開發落馬洲河套區）、西九文化區（2008年向立法會提交成立西九管理局法案）、啟德發展計畫（由發展局局長領導的一個高層跨部門專責小組 推進整項計畫，預計首個泊位能夠在2014年啟用）、新發展區（籌畫新發展區，恢復進行古洞北、粉嶺北、坪輋和打鼓嶺以及洪水橋新發展區的規劃及工程研究） |
