面對內外部環境變化的中國經濟 (貿發網 hktdc.com)

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2008 年 10 月 31 日

面對內外部環境變化的中國經濟

資料提供:

在次按問題引發的國際金融危機愈演愈烈、世界經濟形勢日趨惡化的時候，今年來中國經濟的降溫也趨於明顯，特別是第三季在增長速度上出現加速下滑的跡象，同時中國的經濟政策也有了全面的轉變，這些都引起廣泛的關注。如何評估中國經濟的走勢和政策的變化？面對國際金融危機和世界經濟可能出現的衰退，中國經濟的前景如何？本文試對此進行探討。
　
經濟走勢與環境的變化
　　
中國經濟增長速度在去年第二季達到12.6%的高點，此後持續回落。今年前三季GDP增長率為9.9%，較去年同期回落2.3個百分點。三個季度的增長率依次為10.6%、10.1%、9.0%，特別是第三季增速較前一季大幅下降了1.1個百分點，難免引起中國經濟增長加速回落的擔憂。
　　
從今年以來的情況看，經濟降溫主要在於出口和投資兩大環節。前三季出口增長22.3%，較去年同期降低4.8個百分點，如果計入這一時期美元兌人民幣匯率貶值5%以上的因素，實際的增長還要再大幅調低；貿易順差同比減少47億美元，即增長率為-2.5%（去年同期是增長69%），對GDP的貢獻由正轉負。前三季全社會固定資產投資的名義增長率為27%，去年的水平是24.8%，計入固定資產投資價格因素後（該價格水平在今年前三季的同比增幅為10.3%，去年僅為3.9%），固定投資的實際增長率也已較去年有了明顯的下降，其中尤其是近年一直作為主力的房地產投資。

從產業的角度看，中國經濟的快速降溫集中體現在工業生產上，如前三季規模以上工業增加值同比增長15.2%，比上年同期回落3.3個百分點， 9月份更低至11.4%，似有滑坡的跡象。究其原因，除了奧運因素可能對部分地區的生產有影響外，主要應在幾個方面，一是外貿環境的明顯惡化。二是利潤空間的大幅縮窄，如1至8月規模以上工業利潤同比增長19.4%，已較上年同期大減17.6個百分點，這一時期上游資源品的高通脹和下游出口環境的惡化，對企業形成兩面夾擊。三是國內固定投資特別是房地產投資的明顯降溫，令鋼鐵、水泥等相關工業品市場受到拖累。
　　
以上情況反映出，今年來中國經濟的快速降溫，源自內、外部環境同時出現變化。外部是美國次按危機引發的全球經濟金融形勢的迅速惡化，內部則在很大程度上是房地產市場的調整。相比之下，外部環境更有源頭的性質，因為它不僅直接關係到中國經濟高度依賴的出口，而且勢必影響到國內的投資者預期，令本已存在周期性調整壓力的房地產領域雪上加霜。

目前在中國經濟的“三架馬車”中，消費是唯一的亮點，僅從社會消費品零售總額的數據看，今年來名義和實質的增長都表現為加速上升。然而消費領域同樣是有隱憂的，其一，按照國家統計局的數據，今年上半年城鎮居民人均消費性支出的同比實際增長率僅5.7%，已遠低於去年同期的11%，這與零售數據反映的加速增長情況並不相符，而理論上說，前者對消費的反映可能要更為全面；其二，消費信心指數已較2007年有了明顯的下降；其三，居民收入的增長速度也已經放緩，前三季同比實際增長7.5%，去年的水平則是12.2%；此外，如果再加上出口環境惡化對就業的影響，以及現階段樓市、股市持續調整可能導致的負財富效應，對未來消費領域的表現，不能過於樂觀。

政策的全面轉向
　　
與以上經濟形勢變化同樣引人注目的是，一年來中國的宏觀經濟政策也有了重大的轉變。政策的基調，去年底是“雙防”（防經濟過熱和通脹），到今年下半年已轉變為“一保一控”（保經濟增長和控制通脹），進入第四季明確為“四保”（保持經濟、金融、資本市場和社會大局的穩定）。這一時期，尤其是今年10月以來，各類政策密集出臺，包括降低存貨款基準利率和存款準備金率；上調全國近1/4出口商品的出口退稅率；通過降低首付比例、降低貨款下限、減免交易稅費等一攬子措施刺激房地產市場，等等。10月中旬的國務院常務會議，表示要儘快出臺有針對性的財稅、信貸、外貿等政策措施，並明確提出“加大投資力度”，這在2004年開始實施主要針對固定投資過快增長的宏觀調控以來，是第一次。
　　
可以看出，中國的經濟政策已經全面轉向，即從此前數年以緊縮為特徵的調控政策，轉向擴張性的政策，包括全局性的財政政策和貨幣政策，也包括對部分行業或經濟領域（如出口行業、中小企業以及房地產領域等）的直接扶持。這是中國政府針對國內外經濟環境的巨大變化，而做出的必要回應。更確切地說，這種政策轉變反映的主要是政府對風險的一種警惕，是防患於未然，而與其他一些國家的救市、救經濟有所不同，因為中國並沒有出現系統性的問題。但從外圍環境看，一般估計國際金融環境改善需時、世界經濟將進一步惡化，中國經濟面對的壓力會有增無減，因而相信在既定的方向下，國內有關政策的力度將不斷地加大。

對前景的基本估計
　　
在環境改變、政策轉向的情況下，中國經濟的前景如何？對此問題需綜合分析中國現階段的各種有利和不利條件。目前中國經濟有利的因素至少有三：一是中國的資本市場依然相對封閉，金融業仍處於傳統的、面向國內的階段，與當今國際金融體系的問題關係不大，也就不會直接受到衝擊，這是目前比發達國家以及亞洲、拉美很多發展中國家都優越的地方。二是政策上有充足的空間，可以說大有可為。例如利率和準備金率經近年多次上調後都在高位，有下調的空間；信貸規模在此前受到限制，也有放鬆的餘地。在經濟高增長的過程中，中國的財政收入連年以遠遠高於GDP的速度高速增長，為政府積累了財力，而且財政赤字占GDP的比重已從2004年的2%降為2007年的0.8%，遠低於國際公認的3%的警戒線，這就使政府無論是直接進行基建投資，還是間接以減稅或各種補貼的形式刺激經濟，都有很好的條件。三是通脹已經回落。國內CPI增幅已從4月8.5%的高位持續回落至9月4.6%的水平，9月的PPI雖然仍有9.1%，但自8月達到10.1%的高位之後也表現出了下行之勢，而且全球經濟降溫的預期，已經使石油為代表的能源原材料價格大幅回落並進入下行軌道，有望使中國近年承受的輸入型、成本型的通脹壓力大大減輕，從而可以提高國內採取擴張性的財政、貨幣政策的自由度。
　　
另一方面，需要看到的是中國經濟內、外部環境的變化，都不是短期的或局部的問題。國際金融危機仍然在加深和擴散，金融動蕩對實體經濟的影響也日益體現，並且已經從美國向歐洲、日本繼而向新興市場經濟體蔓延，這是一場國際金融體系的災難，也是此前世界經濟過度依賴於美國市場、美國經濟過度依賴於融資消費的一種平衡關係的打破，因而其調整絕非一朝一夕的事，這對於出口依賴度已經近四成的中國經濟來說，會是一種持續的壓力。國內來看，經過連年超高速增長之後，經濟本身已經有了週期性降溫的壓力，去年以來的高通脹就可以視為高增長遇到了強大的資源約束；而國內房地產的降溫，在很大程度上是此前一輪資產泡沫的消化過程。換言之，不論是上述國際的還是國內的負面因素，它們都既是週期性的，又是結構性的，因而其影響可能會持續多年。
　　
可以說，中國經濟增長速度自高位下行的趨勢已經確定，去年第二季是本輪增長週期的頂部；由於中國經濟所處的工業化、城市化的發展階段並未改變，而且政策在刺激經濟方面有望發揮重大的作用，所以預計經濟的降溫可以是適度、有序的。在近期較密集的政策刺激下，第四季增長率可能較第三季有技術性反彈；由於世界經濟很可能進一步走入衰退，並繼續通過貿易環節影響中國的工業、投資以至就業、消費，預計明年中國經濟增速還要繼續回落，初步估計全年在9%左右的水平。　

問題與風險

如前所述，中國經濟能夠在多大程度上抵禦外部的沖擊，政策是一個關鍵的因素，而在這方面，有一些問題是值得關注的：

1、投資還是消費？在外部環境惡化的情況下，保經濟增長無疑要靠內需，具體則包括內部投資需求和消費需求兩個方面。比較而言，擴大投資尤其是基建投資最簡便易行，而且見效最快；消費的問題則要複雜得多，難以指望短期能調動起來，然而消費又是中國內需問題的根本，它對消化過剩的產能至關重要，也將決定更長時間裡的中國經濟的表現。目前看來刺激經濟的政策會首先以投資入手，這是應對經濟環境急速變化的需要，而且中國在基建方面確有巨大的需求、財力上也有此能力。但需注意的是這個辦法並不是沒有問題，僅從財政的角度來說，投資性支出多了，用於改善民生的轉移支付自然會少一些，例如教育、醫療、社會保障等方面，而這些問題又直接影響到居民的消費意願和能力，換言之，拉動投資有可能以擠佔消費為代價。另外，如果各地在固定資產投資方面一哄而上，又可能在短時間內造成資源緊張和成本推動型的通脹壓力，或增加產能過剩的壓力，使問題更加複雜化。因此某種意義上說，“保增長”政策的效果，很大程度上取決於能否在投資和消費之間找到一個平衡點。

2、“保增長”與經濟轉型的關係。為了防止經濟的滑坡，對出口和投資的一些刺激和扶持是必要的，這就自然地產生一個問題，即有可能與經濟轉型的方向出現抵觸，例如貿易結構的轉型升級、經濟增長動力從外需到內需、從投資到消費的轉變，或者說這些轉型的努力可能不得不暫緩。這是一個如何兼顧短期需要與長遠需要的問題。值得考慮的是，如前所述這一輪外圍環境的變化，同時具有周期性和結構性調整的性質，可能要持續多年，因而國內的“保增長”同樣需要從長計議。具體地說，在必須采取一些刺激性措施的時候，需要守住一些底線（如環保的要求）；如能借經濟自身的調整來繼續推動經濟的轉型，有利於讓中國經濟更健康，也符合在較長時間裡迎戰外部沖擊的需要。

3、“救市”的正反兩面。支持房地產的政策已於近日開始出台，由於房地產是近一輪中國經濟增長的一個主要動力，所以某種意義上說，這方面的救市就是救經濟。然而和其它救市政策一樣，政策本身存在著有效性的問題和一定的風險，其中的關鍵是政策能否真正扭轉市場的預期，尤其是在一般認為市場仍然存在泡沫的情況下。如果不能，政策出台後不見效反而會再次打擊市場信心，或者可能是短時間見效，長期只是暫時拖延市場的進一步下行。這是投資者需要關注的風險因素，也是決策者需要充分考慮的問題。

高級經濟研究員　
蘇志欣